國內新銳的未盈利創新醫療器械企業，正在集體拋棄港股１８Ａ。２０２３年４月２日，杭州鍵嘉醫療科技股份有限公司（簡稱：鍵嘉醫療）向科創板遞交招股說明書，并獲得受理。鍵嘉醫療是一家非常年輕的公司，成立于２０１８年１２月，比科創板開板就早了半年而已。鍵嘉醫療專注于手術機器人及相關產品研發，產品線包括關節置換手術機器人、全骨科手術機器人、種植牙手術機器人等，目前為止尚未有正式收入，處于持續虧損狀態，僅２０２２年前９月的虧損金額就高達－２．７７億，賬上貨幣資金僅剩１億。放在此前，這樣的公司大概率會選擇港股ＩＰＯ，因為平均時間周期更短，上市的確定性更大；但是鍵嘉醫療果斷選擇了科創板。鍵嘉醫療不是唯一作出這種選擇的未盈利創新醫療器械公司。在鍵嘉醫療遞交科創板招股說明書的前３天，深圳北芯生命科技股份有限公司（簡稱：北芯生命）也向科創板成功遞交了招股說明書。北芯生命是一家專注于心血管診療創新醫療器械研發的新銳公司，公司布局了冠狀動脈疾病、外周血管疾病及房顫等領域。截至招股說明書簽署日，公司累計向市場推出４個產品，在研產品共有１３個。和鍵嘉醫療類似，北芯生命也處于未盈利狀態，從２０２０年到２０２２年前３季度，北芯生命的凈利潤為－０．５億、－４．４９億、－２．５２億。在北芯生命之前２天，主營ＣＴ影像設備的賽諾威盛也向科創板遞交了招股說明書，這同樣是一家尚未盈利的創新醫療器械企業。更早的時候，主營結構性心臟病介入器械的捍宇醫療，在已獲得港交所聆訊的情況下，最終選擇放棄，毅然轉投科創板，目前已經進入問詢階段。處于問詢階段的還有哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司（簡稱“思哲睿”），這也是一家主營手術機器人、沒有收入只有虧損的未盈利創新醫療器械企業。除了上述已經正式遞交科創板ＩＰＯ說明書的公司，目前處于科創板輔導階段的未盈利創新醫療器械企業還包括：搏動醫療、術銳機器人 ．．． 等等。相比于港股１８Ａ開放之后不久，心臟瓣膜領域三家頭部企業先后登陸港股１８Ａ的盛況，目前的這一波未盈利創新醫療器械企業，對港股可謂是避之不及，充滿嫌棄。本質的原因，在于港股已上市的未盈利醫療器械股的慘淡現狀，嚇退了一干醫療器械公司及其背后的投資人。目前，最后一個登陸港股１８Ａ的未盈利創新醫療器械企業是康灃生物，康灃生物于２０２２年末的１２月３０日壓哨ＩＰＯ，募資金額２．１億港幣，扣除各種發行費用后，凈募資金額約為１．４億港幣。這個募資金額，對于尚處于燒錢階段的未盈利創新醫療器械企業來說，無異于杯水車薪，除了得到一個＂上市公司的虛名＂，毫無益處。但是副作用是非常明顯的，這種超級迷你的融資金額，也對二級市場投資者的信心產生了極大的影響：康灃生物在上市之后，流動性長期不足，經常每天成交只有２－３筆，有時候甚至是全體０成交。
目前為止，在十幾家港股１８Ａ的創新醫療器械上市企業中，除了上市時間較短的健世科技以外，其余皆遭遇了慘烈的破發，其中甚至有跌破ＩＰＯ之前Ｎ輪的融資估值，有的目前市值低于公司成立以來總融資金額。
這是一個斬盡殺絕的價值毀滅過程。
最后，是流動性的枯竭，這個問題比估值破發來得更為嚴重。
以２０２３年至今所有交易日的成交金額，計算得到的日均成交金額來看，只有早先上市的瓣膜三劍客和市值最大的微創機器人流動性尚可，保持在數千萬港幣的規模。
剩下的公司，流動性就不那么樂觀，日均成交金額在１００萬港幣以下的有好幾個，從換手率角度來看，日均換手率低于０．１％的有一堆，最低換手率甚至只有０．０１％。
綜上，完全可以理解，有吃虧的投資者說：港股１８Ａ就是＂假上市＂。
港股的頑疾
雖然港股１８Ａ推出的時候，港交所也是雄心勃勃，意欲打造亞洲Ｂｉｏｔｅｃｈ上市高地，但是從客觀情況來看，港交所并不完全具備這個條件。
從投資者構成來看，港交所以機構投資者為主，偏好藍籌大票，作為未盈利的創新醫療器械企業，其市值往往處于中小市值的范圍，往往無法進入機構投資者的視線范圍。
此外，港股本身是一個股票供大于求的市場，目前也未曾看到太多專注內地醫療領域的投資基金，對于來自內地的未盈利Ｂｉｏｔｅｃｈ企業，相當部分的投資者其實還是通過包括港股通等各種渠道曲線入市的內地投資者。
但是很不幸，對于很多創新醫療器械，個人投資者是缺乏認知的，不信你隨便在股吧拉個人，問他什么是ＦＦＲ、什么是三尖瓣介入，估計對方都是一臉懵。
沒有流動性，導致些微的賣盤就造成股價暴跌，從而導致更加沒有流動性，一個惡性循環。
總結下就是：對于處于未盈利階段的創新醫療器械企業，港股的條件確實顯得比較敷衍。
但是科創板的情況就大不相同：
首先對于中小市值股票的估值和流動性，科創板遠遠超過港股，甚至在全球都是首屈一指。
其次，目前公募基金中醫療專項基金的整體規模已經頗大，最大的醫療基金規模甚至高達數百億，只要成功在科創板上市，只要企業基本面還有些許的亮點，就能輕而易舉地引發資金的關注。
以同樣處于結構性心臟病治療器械的佰仁醫療為例，其市值已經超過港股的＂瓣膜三劍客＂（啟明醫療、沛嘉醫療、心通醫療）的市值綜合，流動性也遠勝于其中任何一家。
有鑒于此，科創板日益成為未盈利創新醫療器械企業的首選之地。
甚至，已經有激進的投資人，在新投資項目的對賭條款中，將＂港股上市＂排除在合格ＩＰＯ的范圍之中：港股，就算了吧。
（文章來源于互聯網）
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