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區別于普通制造業，制藥業是一個門檻很高的行業，不論從技術標準、研發難度，還是政策監管等層面，制藥業面臨的難度都更大，畢竟關乎民生關乎生命健康，不容兒戲。因此也造成了制藥業整體較為純粹的局面，多數藥企專注研發、生產和銷售藥品，較少跨界從事其他行業。但隨著政策開始鼓勵跨界并購，在當前行業整體低迷的局勢下，藥企或將被并購，被重組，以至于不再那么純粹。當然，這是時代進步和資本發展的必經之路，但同時也意味著制藥業的動蕩將更加劇烈。
瞄準ＧＬＰ－１
又一樁并購案引起大量關注。
１０月２１日晚，四川和諧雙馬股份有限公司（＂四川雙馬＂）發布公告稱，擬使用自有及自籌資金以總計１５．９６億元購買深圳市健元醫藥科技有限公司（＂深圳健元＂）９２．１７４５％的股權。交易實施完畢后，深圳健元將成為四川雙馬合并報表范圍內的控股子公司。
被收購后深圳健元的股權結構
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來源：公告
這起并購交易的矚目點在于跨界。
被并購方深圳健元是一家多肽產品的自主研發、生產、銷售與定制研發生產相結合的生物醫藥企業，成立于２００９年，建有一個研發中心和兩大生產基地，化學合成多肽總產能現已達數噸級規模，位居行業前列。
深圳健元的營收以多肽類原料藥業務為主，多肽類原料藥產品主要包括司美格魯肽、替爾泊肽、利拉魯肽、地加瑞克和縮宮素等２０多個品種，其中司美格魯肽、替爾泊肽等５個品種已完成美國ＦＤＡ ＤＭＦ備案；ＣＤＭＯ業務包括項目制的受托研發、受托生產以及定制肽的銷售；美容肽業務為用于化妝品原料的生產制造，主要產品包括銅肽、乙酰基六肽、芋螺肽、美容肽復配等一系列產品，用于抗衰老和抗皺，主要供應全球頭部化妝品企業。
四川雙馬成立于１９９８年，曾經的主業為水泥建材的生產，受累于房地產行業下行，水泥行業整體走弱，四川雙馬的主要利潤來源已變成私募股權投資業務，其私募股權投資基金管理公司西藏錦合目前在管基金規模近２８０億元。
２０２３年報顯示，四川雙馬水泥業務收入為５．７６億元、私募股權投資基金管理業務收入４．６６億元，骨料業務收入為１．７８億元；２０２４年上半年，私募股權投資基金管理主營業務收入２．２１億元，已反超水泥業務的１．９３億元。
２０２４年上半年四川雙馬營收組成
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來源：半年報
作為一家私募股權投資基金管理公司，四川雙馬的投資敏銳性毋庸置疑，其瞄準的或是當前多肽原料藥供不應求的市場空窗期。
深圳健元的生產基地湖北健翔主要生產ＧＬＰ－１類多肽原料藥以及其他多肽原料品種，并生產ＣＤＭＯ業務中部分項目的多肽原料產品。該生產基地占地３００畝，總建筑面積約５４０００平米，建有４個多肽生產車間，已通過國家藥監局官方ＧＭＰ符合性檢查，多肽原料年產能已達數噸級規模，其中ＧＬＰ－１類產品最大單批產量國內領先。
在一場以ＧＬＰ－１為核心的市場爭奪戰正式打響之前，擁有的產能越大，未來的市場定價話語權就更大。
根據弗若斯特沙利文數據，２０１６－２０２１年，中國多肽類藥物市場規模持續增長，從４１６．６億元增長至６２１．２億元，預計到將２０３０年達２０５６．５億元；同期，中國多肽原料藥市場規模從３４．１億元增至７６．２億元，預計２０２５年將達到２３７．５億元，２０３０年將達到６５２．５億元。
巨大的市場誘惑，使得四川雙馬不惜大幅溢價也要拿下深圳健元。
２０２３年和２０２４年上半年，深圳健元營收分別為３．２億元、２．１６億元，凈利潤分別為１．４１億、６２３２．８８萬元，截止２０２４年上半年的凈資產為６．０９億元。四川雙馬以１５．９６億元購買９２．１７４５％的股權，對應深圳健元的整體估值約為１７．３１億元。
在ＧＬＰ－１熱點的加持下，四川雙馬在資本市場上可能將走出雙成藥業一般令人瞠目結舌的走勢。
神話故事
雙成藥業的并購案已成近期資本市場的神話故事，２３個交易日２１個漲停板，高達６倍的漲幅，即使放在期待中的牛市也讓人直呼不可能。
但這就是事實。
十分湊巧，在神話故事開始以前，雙成藥業的主營業務也為多肽藥物，已成功開發了多個化學合成多肽藥物和２０個其他各種治療類藥物。其中多肽類藥物主要有注射用胸腺法新（＂基泰＂）、注射用生長抑素、注射用比伐蘆定、依替巴肽注射液等。其他產品還包括阿托伐他汀鈣片、鹽酸二甲雙胍片、維生素Ｃ注射液、氨氯地平片等。
從這些產品中我們可以看出，沒有創新藥的雙成藥業在集采時代應該不太好過。
的確，從２０１６年起，雙成藥業的扣非凈利潤均為虧損。２０２４年上半年，其總營收９４８９．２６萬元，同比下降３１．７４％；扣非凈利潤－１７７５．９５萬元。
雙成藥業近年財務數據
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來源：公告
而神話故事源起的并購案，也是一起跨界并購案。
并購對象寧波奧拉半導體股份有限公司（＂奧拉股份＂）是一家以自主研發、銷售服務為主體的高性能模擬電路芯片設計公司。目前，奧拉股份成為中興通訊、銳捷網絡、華勤技術、新華三、中國長城等國內１０多家大型通信基礎設施企業的去抖時鐘芯片產品供應商。根據Ｍａｒｋｅｔ Ｄａｔａ Ｆｏｒｅｃａｓｔ數據顯示，２０２１年奧拉股份在全球去抖時鐘芯片市場份額為１０．１９％，在國內排名第一。
此前，奧拉股份曾一度沖擊科創板，ＩＰＯ前的最后一輪股份轉讓中，其估值達到了１００億元。
并購完成后，雙成藥業將一躍成為當前最具前景價值的半導體公司。雙成藥業表示，交易完成后，公司將發展重心轉移到半導體行業中的模擬芯片及數模混合芯片的研發、設計和銷售業務，并在未來擇機剝離醫藥類相關資產。
隨著＂并購六條＂的發布，未來我們將看到越來越多的并購案、跨界并購案，獲將出現很多不同行業混合經營的公司，以高門檻為主要特征的制藥業或許將不再純粹。
行業動蕩加劇
９月２４日，中國證監會發布了《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱＂并購六條＂），一系列政策舉措為并購重組市場帶來了前所未有的新機遇，特別是跨界并購與未盈利資產收購方面，更是引發了市場的廣泛關注和熱議。
主要內容包括支持上市公司向新質生產力方向轉型升級、鼓勵上市公司加強產業整合、提高監管包容度、提升重組市場交易效率、提升中介機構服務水平、依法加強監管六大方面內容，旨在進一步激發并購重組市場活力，支持經濟轉型升級和高質量發展。
在制藥行業，十數年前行業的并購重組十分頻繁，許多知名的藥企正是在那個時期通過并購成長起來。但同樣也有很多藥企，因頻繁并購造成商譽過高，最終隕落。
不過自進入集采時代以來，多數藥企為應對集采的沖擊，或縮減產能，或積極轉型，并購重組較少發生。一些未能成功轉型的藥企光維持生計就已十分吃力，也再沒有心力并購重組。
而且過往的并購重組案中，行業內的兼并占多數，跨界并購案極少。從全球范圍內看，藥企發展的最終形態ＭＮＣ（跨過制藥巨頭），主要戰略便是在各地并購有發展潛力的Ｂｉｏｔｅｃｈ。
２０２３年，全球范圍內的制藥行業超過１０億美元的并購有２６筆，總金額約１５００億美元，出現了輝瑞４３０億美元收購Ｓｅａｇｅｎ這樣的巨額并購案。２０２４年以來，超１０億美元的并購案已超２０筆。從企業來看，諾華、默沙東、強生、諾和諾德、阿斯利康、ＧＳＫ正加速擴張。
國內方面，也出現了多起備受矚目的并購案。
今年７月，景峰醫藥開始出現異動，數十個漲停板讓人愕然。主要原因是石藥集團入主了景峰醫藥，使得這家徘徊在退市邊緣的藥企重新活了過來。根據此前石藥集團將創新資產裝入新諾威的事件推測，石藥集團很有可能將旗下納米制劑、細胞療法和ｓｉＲＮＡ等眾多創新資產轉入景峰醫藥，實現＂曲線回Ａ＂。
嘉和生物＂反向并購＂億騰醫藥也在近期一段時間被市場津津樂道。根據嘉和生物公告顯示，億騰醫藥將以合并方式收購嘉和生物，該交易以換股形式進行，在合并后的新公司中原億騰醫藥股東占比７７．４３％，原嘉和生物股東占比２２．５７％，億騰醫藥實際控制人倪昕將成為合并公司的控股股東，占有的股份達３７．６０％。這一交易完成后，嘉和生物將更名為＂億騰嘉和醫藥集團有限公司＂。
這兩起并購案，連同上述雙成藥業的跨界并購案，都有＂借殼上市＂資本運作的印記，主要原因或許是ＩＰＯ收緊的影響。
結語
隨著越來越多的國內藥企逐漸走出集采陰霾，創新轉型也步入正軌，在＂并購六條＂的積極推動下，或許制藥行業的并購案將重新頻繁起來。依照行業規律，我們或將看到，一些擁有較為優質資產但研發資金即將燃燒殆盡的Ｂｉｏｔｅｃｈ將被Ｂｉｇｐｈａｒｍａ吃下，一些中型藥企將各取所需并為一處做大做強，一些Ｂｉｇｐｈａｒｍａ將進一步進化為ＭＮＣ。沉寂許久的制藥業，要再次活躍起來了。后續發展如何，藥渡還將持續關注。
（文章來源于健康界）
