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但是，雖然融資金額大幅度下跌，融資事件數(shù)卻在穩(wěn)步增長。２０２１上半年，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)投融資事件數(shù)約為５４６起；２０２３上半年，投融資事件數(shù)約為６５０起。讓人疑惑的是，在所謂的資本寒冬期，６５０起融資事件中，資金都流向了哪里？到底是哪些企業(yè)成功融資？哪些細分行業(yè)在被追捧？

動脈網(wǎng)通過梳理發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療行業(yè)上游受到了投資者的重點關(guān)注。

在二級市場，生命科學(xué)上游企業(yè)博迅生物于近期順利ＩＰＯ，核磁共振成像上游核心零部件公司辰光醫(yī)療在２０２２年底成功登陸北交所。

另外，醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)的營收呈翻倍增長趨勢，如醫(yī)療影像設(shè)備上游企業(yè)奕瑞科技過去３年的營收從７．８億增長１５．５億元，增長超１倍；內(nèi)窺鏡上游企業(yè)海泰新光的營收從２０２０年的２．７５億增長至２０２２年的４．７７億，增長近一倍……隨著醫(yī)療下游市場持續(xù)突破、下游企業(yè)陸續(xù)采購國產(chǎn)化核心部件及材料，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)正迎來新一輪發(fā)展機遇。

在一級市場，數(shù)十家ＶＣ跑步入場，擁抱醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)，如生命科學(xué)上游原料企業(yè)僅三生物、嘉華藥銳、趣酶生物、倍諳基、巨匠生物、佰抗生物、邁邦生物，生命科學(xué)上游工具企業(yè)源星智造、融智生物、梅麗科技、普譯生物、正從科技，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備上游企業(yè)昆山醫(yī)源、善思微、迪泰克、智束科技、博思得，醫(yī)療器械上游創(chuàng)新材料企業(yè)青昀新材、普立蒙、花沐醫(yī)療、柏垠生物……均于上半年完成新一輪融資。

據(jù)不完全統(tǒng)計，２０２３上半年，醫(yī)療行業(yè)上游完成超３２起投融資事件，融資總額超２４億元，君聯(lián)資本、新工產(chǎn)投、高榕資本、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、ＩＤＧ資本、元生創(chuàng)投、博遠資本、道彤投資、真格基金等知名投資機構(gòu)均在布局醫(yī)療行業(yè)上游賽道。

（２０２３上半年部分醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)融資情況）

在資本寒冬期，投資機構(gòu)們?yōu)楹渭w押注醫(yī)療行業(yè)上游賽道？上游企業(yè)為何能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢發(fā)展？醫(yī)療行業(yè)上游賽道中哪些細分賽道更受投資者關(guān)注？為了解上述問題，動脈網(wǎng)訪談了多位投資人，形成本文。

目前，市場上有一種聲音：投資人越來越內(nèi)卷，下游投資項目已成紅海，迫使投資人逐步向市場規(guī)模更小的上游投資。

事實上，這種說法并不準確。一方面，雖然有些賽道受政策、市場等因素影響，投資邏輯已然轉(zhuǎn)變，但醫(yī)療行業(yè)下游仍有諸多賽道處于藍海狀態(tài)，如眼科耗材、手術(shù)機器人、腦科學(xué)、生成式ＡＩ等細分賽道。

另一方面，諸如美團從“百團大戰(zhàn)”中殺出、拼多多從“電商大戰(zhàn)”中崛起、騰訊從“社交圍剿”中取勝，每一個成功的企業(yè)都是從嚴酷的市場競爭中走出的。因此，從投資視角看，醫(yī)療行業(yè)下游市場還有諸多藍海市場，且即使部分賽道競爭激烈，也會有投資機構(gòu)選擇在紅海市場押注其中的行業(yè)龍頭潛在選手，以期獲得超額回報。

根據(jù)上述結(jié)論，可以發(fā)現(xiàn)：醫(yī)療行業(yè)上游賽道的融資火熱并不是投資者內(nèi)卷導(dǎo)致的。

君聯(lián)資本投資總監(jiān)劉海濤表示：“醫(yī)療行業(yè)上游投融資火爆，是因為在多重大環(huán)境變化的強刺激下，越來越多的下游企業(yè)為尋求供應(yīng)鏈穩(wěn)定、推動降本，開始測試和采購國產(chǎn)核心部件與原材料；使得國產(chǎn)上游企業(yè)，迎來系統(tǒng)性上舞臺的機會，有高速增長的預(yù)期。”

以高端蛋白、酶、多肽、培養(yǎng)基等生命科學(xué)上游原料為例，疫情之前，國內(nèi)生命科學(xué)上游原料企業(yè)發(fā)展極為緩慢，市場大多被國際巨頭壟斷，且國內(nèi)下游企業(yè)擔(dān)心國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量不佳、更換供應(yīng)鏈存在風(fēng)險，因此不會輕易舍棄國際巨頭而選擇國產(chǎn)產(chǎn)品。

“但是，疫情作為全球性突發(fā)事件，不僅影響了國際巨頭的產(chǎn)能，還影響了其供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，如海外巨頭對中國醫(yī)藥企業(yè)的供應(yīng)出現(xiàn)缺口，下游客戶無法順利訂貨。這使得國內(nèi)企業(yè)不得不更多考慮此前不敢用、不想用、沒動力用的國產(chǎn)產(chǎn)品。”新工產(chǎn)投劉高鵬告訴動脈網(wǎng)。

此種情況下，國內(nèi)生命科學(xué)上游原料企業(yè)的訂單暴漲，迅速吸引了投資者的關(guān)注。從投資角度看，疫情作為突發(fā)事件，給生命科學(xué)上游原料行業(yè)帶來了國產(chǎn)化契機，但相關(guān)企業(yè)能不能實現(xiàn)飛躍式發(fā)展還得看其技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)。

“幸運的是，國內(nèi)領(lǐng)先的生命科學(xué)上游原料企業(yè)不僅實現(xiàn)了技術(shù)突破，還憑借供貨周期短、產(chǎn)品性價比高、定制化服務(wù)、響應(yīng)速度快等優(yōu)勢，贏得了下游企業(yè)的認可。”劉高鵬繼續(xù)說道。

例如，國產(chǎn)目錄培養(yǎng)基的供貨周期一般在２－４周，而進口的供貨期通常在３個月及以上。價格方面，部分國產(chǎn)基礎(chǔ)培養(yǎng)基的價格僅約為進口的１／３，部分國產(chǎn)補料培養(yǎng)基價格為進口的近２／３。

最重要的是，國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)了技術(shù)突破，能夠提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。否則無論是供貨周期優(yōu)勢，還是價格優(yōu)勢，都無法撼動國際巨頭的訂單。

高榕資本執(zhí)行董事樂貝林舉例表示：“在蛋白原料細分領(lǐng)域，引加生物開發(fā)出了５０多種高端蛋白，其中部分產(chǎn)品是國內(nèi)首創(chuàng)，如鈣調(diào)節(jié)神經(jīng)磷酸酶（ＰＰ２Ｂ）、腺苷化酶、細胞治療非病毒載體專用蛋白。同時，引加生物還開發(fā)出一批媲美進口產(chǎn)品的原料，如測序級重組胰蛋白酶。這些產(chǎn)品的性能達到甚至超過國外水平，才容易被下游市場接受。”

再如，在培養(yǎng)基領(lǐng)域，邁邦生物作為國產(chǎn)培養(yǎng)基供應(yīng)商，其在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了產(chǎn)率提高、原料成本降低。另外，邁邦生物的多款培養(yǎng)基產(chǎn)品，其品質(zhì)甚至已超越進口品牌產(chǎn)品，被廣泛應(yīng)用于生物藥研發(fā)、臨床申報及商業(yè)化生產(chǎn)等不同階段。“越來越多的客戶切身感受到了產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化帶來的降本增效。”劉高鵬補充道。

隨著投資人的深度調(diào)研，他們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)領(lǐng)先的生命科學(xué)上游原料企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等方面均逐步贏得了下游市場的認可，下游企業(yè)有更多意愿與國內(nèi)上游相關(guān)企業(yè)續(xù)簽訂單。在此背景下，他們對生命科學(xué)上游原料行業(yè)的興趣更大了。

即使如此，謹慎的投資人們還需要另一條投資邏輯，即長期發(fā)展性和未來開拓性。而近年來的政策及市場變化，恰好給了投資人一個滿意的答案。

在政策上，集采等政策使醫(yī)保在支付端占據(jù)強勢地位，且同類產(chǎn)品的獲批加劇了市場競爭，這導(dǎo)致下游企業(yè)需更加關(guān)注上游生產(chǎn)成本和效率。這使得下游企業(yè)有更大動力選擇成本更低、品質(zhì)一致或更高的國產(chǎn)上游原料。

在市場規(guī)模上，隨著下游市場穩(wěn)定增長、持續(xù)擴大，上游的市場空間也在增大。而且，越來越多的國內(nèi)企業(yè)走向全球化，征戰(zhàn)國際市場，不僅突破了下游市場天花板，還帶動上游市場加速擴容。

基于上述事件、思考及邏輯，大量投資人涌向了生命科學(xué)上游原料賽道，僅三生物、嘉華藥銳、趣酶生物、倍諳基、巨匠生物等一批企業(yè)陸續(xù)完成融資，加速發(fā)展。

許多人認為，上游賽道，市場空間更小。

事實上，這是一個誤解。就像新能源汽車上游誕生了萬億市值寧德時代，呼吸機上游出現(xiàn)１７８億市值的美好醫(yī)療，大市場的醫(yī)療上游賽道也能誕生大市值企業(yè)。

在生命科學(xué)工具市場，東吳證券預(yù)計若不考慮實驗室設(shè)備，２０２０年國內(nèi)生命科學(xué)工具總體市場規(guī)模超過６００億元，２０２０年至２０２４年以２０％的年復(fù)合增長率持續(xù)增長。這是因為生命科學(xué)工具下游的醫(yī)藥創(chuàng)新、ｍＲＮＡ、細胞與基因治療等領(lǐng)域大火，且全球藥企研發(fā)費用超千億美元，帶動生命科學(xué)工具上游市場持續(xù)增長。

蛋白質(zhì)組學(xué)市場，其作為上游工具平臺，可廣泛應(yīng)用于科學(xué)研究、醫(yī)學(xué)診斷、生物制藥、農(nóng)林牧漁等多種場景。其中，蛋白質(zhì)組學(xué)在科研領(lǐng)域市場約１９０億美元，在診斷領(lǐng)域約１６０億美元，在制藥領(lǐng)域約２００億美元。基于蛋白質(zhì)組學(xué)在靶點發(fā)現(xiàn)、新藥研發(fā)、精準用藥等方面的重要價值，其目前已成為繼基因組學(xué)之后，科學(xué)界、產(chǎn)業(yè)界與投資界集體看好的下一個行業(yè)機會。

基因測序最主要的下游應(yīng)用場景是臨床檢測和科研服務(wù)。此外，基因測序正被逐漸應(yīng)用于司法鑒定、環(huán)境污染治理、生物多樣性保護、農(nóng)牧業(yè)育種等多個領(lǐng)域。據(jù)Ｉｌｌｕｍｉｎａ預(yù)測，全球基因檢測市場容量超２００億美元。在科研服務(wù)場景上，隨著科研機構(gòu)、藥企、ＣＲＯ公司、第三方實驗室等客戶大規(guī)模采用基因測序，相關(guān)市場占據(jù)基因測序總市場的３成左右。目前，基因測序應(yīng)用最成熟的兩大場景是生育（無創(chuàng)產(chǎn)前檢測等）和腫瘤（篩查、診斷等），均是百億級應(yīng)用市場。

醫(yī)療器械上游創(chuàng)新材料領(lǐng)域，由于創(chuàng)新材料的應(yīng)用范圍太廣，故而難以估量其市場空間。不過，一種醫(yī)療級創(chuàng)新材料可應(yīng)用于多種醫(yī)療器械，如醫(yī)療級可降解材料可應(yīng)用于心臟支架、骨支架和植入物等諸多產(chǎn)品。隨著相關(guān)醫(yī)療器械的大規(guī)模應(yīng)用，預(yù)計相關(guān)新材料的營收將突破性增長，甚至企業(yè)有機會成為某種產(chǎn)品核心材料的獨家壟斷供應(yīng)商。就像賽瑯泰克，其是強生、施樂輝、史賽克、捷邁邦美、愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科等全球關(guān)節(jié)廠商唯一的陶瓷材料供應(yīng)商，壟斷了全球陶瓷人工關(guān)節(jié)上游的核心部件陶瓷球頭和內(nèi)襯。

醫(yī)療器械上游核心部件市場，需要根據(jù)不同細分市場進行分析。其中，高端醫(yī)療器械的“卡脖子”核心部件由于存在技術(shù)門檻，使用量大，因而市場相對較大，如核磁共振成像上游核心部件市場已有辰光醫(yī)療ＩＰＯ，呼吸機核心部件上游已有美好醫(yī)療、怡和嘉業(yè)登陸二級市場……而中低端醫(yī)療器械的核心部件，其市場空間較小，市場前景也較為有限。

總的來看，醫(yī)療行業(yè)上游的市場空間并不小，且大部分上游賽道同時可應(yīng)用于其他非醫(yī)療領(lǐng)域，拓展了市場空間。這也是堅信“水大魚大”的投資人青睞上游賽道的核心原因。

不過，不能否認的是，部分上游市場的空間及前景確實較為有限，而這些領(lǐng)域也很難吸引投資者的目光。例如，博迅生物所處的生命科學(xué)儀器行業(yè)，市場品類眾多，但其中單一品類（細分領(lǐng)域）的市場空間較小。因此，生命科學(xué)儀器行業(yè)的企業(yè)主要通過外延式并購或自主研發(fā)擴充產(chǎn)品，并最終從單一領(lǐng)域服務(wù)商成長為一站式科研服務(wù)提供商。

將醫(yī)療行業(yè)上游拆解，會發(fā)現(xiàn)上游也包含諸多細分賽道。在這么多細分賽道里，投資人們喜歡哪些賽道？鐘愛哪些企業(yè)？

根據(jù)動脈網(wǎng)統(tǒng)計，基因測序、單細胞空間組學(xué)、蛋白質(zhì)組學(xué)、醫(yī)療創(chuàng)新材料、ＣＴ設(shè)備上游核心部件等細分賽道融資火熱。

在基因測序領(lǐng)域，真邁生物、齊碳科技、普譯生物、梅麗科技、今是科技等相關(guān)企業(yè)均于上半年完成融資。有趣的是，真邁生物由第三方醫(yī)檢行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者金域醫(yī)學(xué)及國有投資機構(gòu)國鑫投資共同領(lǐng)投；普譯生物由國內(nèi)ＰＯＣＴ龍頭企業(yè)萬孚生物領(lǐng)投；梅麗科技由ＩＶＤ頭部企業(yè)安圖生物獨家戰(zhàn)略投資……產(chǎn)業(yè)投資者正加碼基因測序。

據(jù)悉，基因測序是一種創(chuàng)新的基因檢測技術(shù)，可從血液、唾液或其他組織樣本中測定基因序列，為生命科學(xué)研究、臨床診斷與治療提供指導(dǎo)。根據(jù)原理不同，主流的測序技術(shù)已經(jīng)衍生出４大類，即第一代測序（Ｓａｎｇｅｒ法）、第二代測序（ＮＧＳ）、第三代測序（ＳＭＲＴ單分子實時測序）、第四代測序（納米孔技術(shù)）。

目前，基因測序主要應(yīng)用于臨床檢測和科研服務(wù)。臨床檢測方面，基因測序被廣泛應(yīng)用于生育及腫瘤場景。例如，胎兒染色體非整倍體無創(chuàng)基因檢測可幫助醫(yī)生和患者提前研判胎兒是否患有染色體非整倍體相關(guān)疾病。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著第四代測序技術(shù)的發(fā)展，下游市場的開拓及應(yīng)用場景的擴展，基因測序市場將進一步向上突破天花板。

在蛋白質(zhì)組學(xué)領(lǐng)域，嘉華藥銳、貝普奧、艾克發(fā)生物、科絡(luò)思生物、青蓮百奧等相關(guān)企業(yè)均在上半年完成融資，由高瓴創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、中金資本、博遠資本、泰煜投資、水木創(chuàng)投等知名投資機構(gòu)布局。

據(jù)悉，蛋白質(zhì)組學(xué)是采用大規(guī)模、高通量、系統(tǒng)化的方式，分析研究細胞、組織或生物體蛋白質(zhì)的組成及其變化規(guī)律。蛋白質(zhì)組學(xué)在新靶點的發(fā)現(xiàn)、新藥研發(fā)、臨床精準用藥指導(dǎo)等方面具有重要價值。

一方面，精準診療、個性化用藥等需求的增加，驅(qū)動蛋白質(zhì)組學(xué)在伴隨診斷、精準治療等市場持續(xù)增長；另一方面，越來越多的藥企基于蛋白質(zhì)組學(xué)技術(shù)研發(fā)新藥，并不斷加大在此方面的研發(fā)投入，迅速擴容全球蛋白質(zhì)組學(xué)市場。尤其是在癌癥、心血管、神經(jīng)退行性疾病領(lǐng)域，科研工作者們近些年基于蛋白質(zhì)組學(xué)技術(shù)發(fā)現(xiàn)越來越多的新的蛋白質(zhì)生物標(biāo)志物，并開發(fā)相應(yīng)的新藥。

隨著蛋白質(zhì)組學(xué)技術(shù)的不斷突破，全球資本市場公認其將是繼基因組學(xué)之后的新一輪行業(yè)機會。

除了基因測序與蛋白質(zhì)組學(xué)，單細胞空間組學(xué)、醫(yī)療創(chuàng)新材料、ＣＴ設(shè)備上游核心部件等細分賽道內(nèi)也有多家企業(yè)獲得融資，如單細胞空間組學(xué)領(lǐng)域的德運康瑞、源星智造，醫(yī)療創(chuàng)新材料領(lǐng)域的青昀新材、普立蒙、花沐醫(yī)療、柏垠生物，ＣＴ設(shè)備上游核心部件領(lǐng)域的昆山醫(yī)源、善思微、迪泰克、智束科技、博思得……

縱觀上半年成功融資的上游企業(yè)，創(chuàng)新是其共同的標(biāo)簽。有投資人表示：“無論身處什么賽道，只有具有強大創(chuàng)新能力的企業(yè)，才會獲得投資者的認可。”

賽道方面，投資者更青睞市場空間更大、前景可期的生物制藥上游及生命科學(xué)工具上游，而醫(yī)療器械上游由于器械類產(chǎn)品的分散性，市場空間較小，因而投資者的關(guān)注度也相對更低。